编者按：本学期北京大学经济学院开设了面向专业学位研究生的素质课程“行业研究前沿”，课程邀请八位业内顶尖分析师为同学们面对面讲解行业研究方法与前沿探索，主要覆盖宏观研究和精选热门、重点行业，并结合嘉宾研究经历、行业前沿问题开展讨论，以提升学生的经济、金融和行业研究素养，开拓思维、启迪思考，为职业发展奠定良好的基础。
2021年12月9日晚，“行业研究前沿”课程在腾讯会议线上举行。国盛证券医药行业首席分析师张金洋先生作为第八讲主讲人，以《医药行业——研究分析框架简析》为题与师生进行了深入交流。本次课程由北京大学经济学院金融学系宋芳秀老师主持，来自经济学院及学校其他院系的一百余名本科生和研究生同学参加。
讲座开始前，宋芳秀老师向张金洋先生表示欢迎，感谢他对北大经院学术活动的支持。张金洋先生表示，希望能借助这次课程帮大家理清医药行业的研究分析思路，给同学们带来启发。
讲座现场
接下来，张金洋先生围绕“回首和推演，医药行业在经历什么样的变化”、“展开去看，驱动产业变革的医改政策是怎样发展的”以及“医药传统分类及4 x新型医药研究框架”三个部分讲授了本次课程的内容。
首先，张金洋先生从历史回顾的角度对医药行业进行了介绍。他提到，从上市公司角度看，医药行业已经从2014到2015年的“假百花齐放”走到了2021年的“真百花齐放&龙头”时代。这20年间，资本市场的表达更加充分，医药细分产业更加多样化。除了制药企业外，医疗服务、器械等企业发展迅猛。目前，资本市场中各细分行业的龙头公司已经显现，医药板块结构性分化，非药标的百花齐放。从市值角度看，头部市值占比快速提升，top 20企业的市值占比已经达到46%，龙头公司估值扩张明显。这一现象可能与资本结构的国际化有关，外资的引入和其对白马企业的青睐一定程度上导致了龙头公司市值的提升。目前，许多新生态互联网医疗、模式创新公司进入市值排名前十（如：阿里健康、京东健康等）。
接下来，张金洋先生介绍了医药产业变化的几大特征。第一，医药产业表现出持续的结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长的特征。对比2015年与如今的医药板块各子行业营业收入占比与成分股个数占比，可以发现医疗器械子行业占比大幅提升、生物制品板块成分股个数占比减少但营业收入占比略有增加，这体现了板块产能出清、结构优化的发展现状。第二，医药需求正经历“可选”与“刚需”的共振，健康消费梯次升级与疾病谱变迁并存。首先，从刚性需求角度看，非刚需万金油用药时代已经结束，未来抗肿瘤、糖尿病/肥胖相关、心脏病、阿尔兹海默症药物等刚需强烈的药品/器械有望迎来更大的发展；但同时，张金洋先生也提醒大家不仅要考虑需求端的情况，也要考虑供给端的变化：市场格局可能会随着越来越多公司的进入而恶化，只有不断满足消费者新需求的公司才能获得较大发展。以抗肿瘤药为例，只有不断更新靶点药物和治疗技术才会得到消费者和资本市场的青睐。其次，从可选需求角度看，健康消费升级将带来可选消费梯次爆发。随着第一波婴儿潮群体即将到来的大规模退休，消费升级也将近在眼前，自主支付能力及占比、消费意愿强度及决策容易度是需要重点考虑的三大要素。此外，中青年女性及青少年儿童是新的第一顺位消费升级人群，医美、减肥、生长激素、疫苗、眼科、脱敏制剂细分领域有望释放巨大潜能。第三，医药供给侧正经历“精细化优质创新”逐步取代“泛泛创新”的阶段。在近年来医疗政策的不断刺激下，大量资本涌入，国内迎来创新大风口。在纲领性政策及科创板、注册制相关政策的共同推动下，政策红利和资本红利实现共振，预计未来的投融资高热度趋势将延续。第四，医药供给侧正经历真正意义上的“进口替代”。以器械板块为例，国产器械逐渐经历从“产品快速跟进”到“创新产品不断问世、国产替代步伐加快、器械出海全球化”的转变。
此外，张金洋先生以药监局主导的“供给侧改革”和医保局主导的“支付端变革”为大背景，介绍了医药行业近年来的更新迭代历程。他认为，从整体思路来看，医药大政方针已定；从时间维度来看，政策收紧逐步完善，医保基金的缺口和压力是改革背后的深层逻辑，主动支付时代已经来临，未来的行业重点将从“控制辅助用药”转到“控制药械当中的定价水分”。放开药价后，“医保支付标准 drgs”成为未来医保结构性支付调整的大逻辑。
最后，张金洋先生对医药行业的分类进行了综合介绍。他提到，医药行业是拥有众多子领域、众多复合属性的行业。成长性、周期性、科技属性、消费属性复合，各子行业独领风骚，投资机会丰富。展望未来十年，在“4 x”新型医药研究框架中，“医药科技创新、医药产品出海、医药健康消费、医药品牌连锁”是4大发展主线，其他细分龙头行业也不可忽视。
演讲环节结束后，张金洋先生与听众进行了交流互动，他热情回答了同学们关于医药行业分析师职业相关的问题。课程最后，宋芳秀老师对张金洋先生的精彩演讲表达感谢，她希望同学们善始善终，高质量完成课程论文；由线到面，多维度学习行业分析方法，对这一领域有更为全面更为深入的认识。
嘉宾简介
张金洋，北京大学药剂学硕士，国盛证券医药行业首席分析师，2019-2020年新财富最佳分析师第三名，2016年水晶球最佳分析师第一名，多次上榜新财富、水晶球等资本市场主流分析师奖项。
供稿单位：北京大学中国保险与社会保障研究中心、北京大学中国金融研究中心
供稿人：许苡萱、韩笑
摄影：李佳盈
美编：兮哲、初夏
责编：量子、禾雨、予天